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可引入直接上市制度让独角兽公司尽快IPO

2018-02-12 17:57 来源:第一财经

2018年在美国上市的最大规模的科技公司是哪家?答案是来自瑞典的全球最大音乐流媒体服务提供商Spotify。可是,Spotify的上市让华尔街一点也高兴不起来,甚至感到震惊。因为,Spotify计划采取直接上市的方式上市,去年底已向美国证券交易委员会秘密提交首次公开募股申请文件。

这将是全球第一家采用直接上市制度的拟上市公司,对IPO制度具有颠覆性的影响。所谓直接上市,就是拟上市公司的原有股东将股份直接在交易所挂牌交易,不再需要向机构等公众投资者发行新股,不再需要路演、询价、联系买家、集资、稳定股价等环节。一句话,直接上市不需要让投行为企业举行首次公开募股的各种活动。

那么,这种新发行方式对我国的IPO有何借鉴意义呢?结合我们IPO常态化的现实,这种新股发行方式可以进行探索性尝试,原因在于以下几点:

其一,直接上市可节省中介费用,减轻拟上市公司负担。

Spotify直接上市,相当于砸了华尔街投行精英们的饭碗,威胁到了华尔街的盈利模式。参与Spotify上市工作的承销商,只能收取通常在大型IPO中收取费用的一小部分。高盛、摩根士丹利等三家投资银行将担任Spotify上市的联席承销商,但他们只能通过Spotify的上市获得约3000万美元的佣金。

去年Snap公司上市时,与Spotify当前的190亿美元估值相当,但Snap向承销商支付了近1亿美元的佣金,占到Snap募集资金总市值的约2.5%。这是一个相当典型的大型首次公开招股的费用。如果公司上市时的规模较小,承销商通常会收取募集资金总数的7%作为佣金。

在A股,IPO发行费用高也是一个困扰拟上市公司的问题。企业的募集资金,有很大一部分被发行承销机构提前瓜分。特别是一些中小型公司,更是头疼高额发行费用,高额的发行承销费用甚至能将一个企业一年的净利润吃掉。个别中小创公司的实际控制人还曝出借钱举债进行IPO,一旦IPO过会失败,公司甚至会垮掉。

2017年A股共有436家企业完成发行上市,募资总额超过2300亿元,发行费用超211亿元,其中发行与承销费用约156亿元。A股发行上市的费用主要包括承销费用及保荐费用、审计验资费用、律师费用、路演推介及信息披露费用、发行手续费及印刷费等。目前A股IPO主要以中小型民营企业为主,从去年企业募资情况来看,募资规模在5亿元以下的企业共计293家,占成功发行上市企业总数的67.2%。这些募资规模在5亿元以下的企业,平均发行费率为13.79%。2017年4月上市的星帅尔募资总额才3.01亿元,发行费用就达8581万元。2016年星帅尔的净利润为0.74亿元,意味着IPO花去了其全年的净利润。

企业通过直接上市的方式发行股票,将给券商的承销业务造成打击,因为首次公开招股是投行业务的基石。但对于拟上市公司来说,却未尝不是一件好事,可节省一大笔发行承销费用。

其二,直接上市、不向公众投资者募集资金,可节省IPO募集资金。

Spotify因为拥有充足的资金,所以不采用传统的首次公开募股方式上市。这意味着股票的发行价将由供求来直接确定,Spotify不需要公众投资者来获得巨大的市场估值,它所需要的只是更多的股票流动性。这对现有投资者意味着什么呢?它们不会被认购者或大型投资机构稀释。直接上市时,股票价格的确定如同拍卖,将是一种“全新的乐趣”。

直接上市的好处就是不用发行新股募集资金。目前,我们的IPO都是面向公众投资者发行25%或10%以上的新股,同时募集大量资金。但有部分流动资金充足的企业根本不缺钱,不需要募集资金。因此,个别企业在IPO前突击大额分红,甚至编造募投项目。有的企业IPO之后募投资金长期闲置,购买理财产品,IPO募投项目随意变更。如果采取直接上市方式,这些企业就不用绞尽脑汁编造IPO募投项目了,同时也节省了宝贵的IPO募集资金,可以让更多真正需要资金扶持的企业上市募资。

其三,直接上市可让有一定规模的新经济公司不用IPO排队,从而尽快上市。

直接上市的方式,并不适用于所有企业,只适用于有一定知名度和规模的新科技公司,“只有评价最高、受公众关注的公司才有能力进行直接上市”。Spotify曾多次获得独角兽估值,2017全年营收将超过40亿欧元。它目前是全球最大的流媒体音乐公司,拥有超过1.4亿活跃用户,提供超过3000万首歌曲,付费用户数超过6000万,是排名第二的竞争对手Apple Music的两倍。

伴随着“中国式创新”风起云涌,我国涌现了大批独角兽企业。全球科技创业公司独角兽榜单中,中国就有55家企业上榜,滴滴、小米和陆金所挤入非美地区最受瞩目的独角兽公司的前10名。最近,监管层也表态支持新经济公司尽快在A股上市,而这些独角兽企业就是新经济公司的典型代表。如何让这些独角兽企业尽快在A股上市?笔者认为直接上市是一个不错的选择。

(作者系资深市场观察人士)

本文来源:第一财经责任编辑:KS002

IPO公司上市

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