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一鸟在手胜过双鸟在林

2016-01-31 13:48 来源:云掌财经

进入新年不到一个月,市场已经历了多重“黑天鹅”事件,股市大跌、债市波动加剧,这让投资者大叹2016年的钱不好赚。由此,降低收益预期、控制风险或将成贯穿今年的投资主题

尽管汇市、股市、债市三大市场的 “黑天鹅”成色有待细究,可以肯定的是,今年恐怕可能还有黑天鹅事件发生。投资者应该做好风险防范,避免投机性心理,同时降低回报预期。“一鸟在手胜过双鸟在林”。


进入新年不到一个月,市场已经历了多重“黑天鹅”事件,股市大跌、债市波动加剧,这让投资者大叹2016年的钱不好赚。由此,降低收益预期、控制风险或将成贯穿今年的投资主题。


先说人民币连续贬值。其实,从去年11月人民币进入IMF的SDR一篮子货币时就已有了贬值端倪。“入篮”后,人民币由面对美元变为面对全球货币,盯住美元的汇率制度变为盯住一篮子货币也就顺理成章,考虑到近两年美元的强势导致人民币实际有效汇率升值,人民币改为盯住一篮子货币后出现相对美元的贬值也就是顺势而为。美元去年12月加息使得美元出现走强预期,而人民币经过多次降息降准之后与美元的利差水平急剧收窄,在美元加息压力下出现贬值也就不足为奇了。


央行的初衷是对的,不再盯住美元,缓解人民币升值压力,包括推出CFETS人民币汇率指数等。然而,多年形成的惯性并非短时间内能改过来,市场各方仍然只看美元兑人民币的汇率,以此衡量人民币汇率走势,因此短期兑美元的大幅贬值比较容易引起市场恐慌,为投机分子做空人民币提供了机会。而利用非理性的市场赚钱是大多数投机者的门道。同时,外汇占款下降也加剧了市场对人民币贬值的预期。因此,要稳住人民币汇率,先要稳定人民币汇率预期,防止持续贬值出现“自我实现”的恶性循环;其次要稳定住外汇占款,套利资金的流动往往比预想得要快,防止外汇占款以及外汇储备下降过快打击市场对人民币的信心。在蒙代尔 “不可能三角”中,我国货币政策的独立性必须保全,短期内央行或将牺牲资本自由流动来稳住汇率。近期央行针对离岸人民币的准备金制度或是其中之一。但从长期来看,资本自由流动与汇率浮动仍将是趋势之一,与人民币加入SDR后的国际化一脉相承。


再说股市,1月至今过去三周,上证综指累计下跌已超过20%,是近几年来开年最大跌幅。股市下跌与人民币汇率的贬值不无关系,反映了市场对境内市场的悲观情绪上升,资金避险情绪上升,新增资金不足,甚至有资金逃离股市。两融余额已连续收缩,说明杠杆资金开始撤退。在当前市场环境下,虽然整体金融体系的资金面比较宽裕,资产稀缺性仍将延续,但在股市中更多体现了风险偏好的变化。因此,在经济基本面企稳、人民币汇率趋稳、改革出现实质性超预期利好之前,市场难以有趋势性机会。当前大宗商品下跌导致资源出口型的新兴市场货币大幅贬值,全球需求放缓,发达经济体难以有明显起色,美国经济复苏的情况也变得越来越复杂,乐观情绪已有所改变。1月全球股市动荡反映了经济的不景气,在全球一体化背景下,A股与境外市场的联动性将增强,全球悲观的市场情绪将对A股形成一定压制。


最后再说上周出现的货币市场资金突然趋紧局面。在2014年开始的五次降准、五次降息之后,市场资金面一路宽松,货币市场利率也有所下行,但14天回购利率下行到2.7%左右就失去了下降动力。在资金面持续宽松、市场期待短端利率会下降时,短期资金却骤然收紧,货币市场力量急剧飙升,上周14天回购定盘利率最高上升110bp达到3.8%,一个月同业拆借利率也有明显上升,最高达4.0%。资金面的突然收紧有多重因素诱发,一是春节前的现金支出增加,导致银行体系内货币减少,但这是季节性因素,银行一般会有所预期和准备;二是外汇占款下降较多,但央行同步采取了SLO、MLF等多渠道释放流动性对冲;三是某银行爆发的票据诈骗事件,或是这轮资金紧张的诱发因素,其导致大型银行票据融资风控更严格审慎甚至短期内暂停相关业务,使得以票据融资为重要融资渠道的小银行融资困难,不得不以高价去同业市场拆借资金,而大银行对小银行的授信一般有上限控制,有钱的机构不能出钱,没钱的机构想方设法筹措资金,资金供需的不平衡导致资金面结构性趋紧。但从长期债券利率来看,回调幅度并不大,因而整体资金面仍然充裕。


尽管汇市、股市、债市三大市场的 “黑天鹅”成色有待细究,但可以肯定的是,今年恐怕可能还有黑天鹅事件发生。


从汇市看,央行政策因素将成为市场的重要决定力量,而对政策把握要难于对市场的把握。高波动性之下应避免投机性心理,而以资产配置的角度管理外汇。从股市看,企业盈利下降对于股市的支撑作用减少,如果沪深股市的高估值难以用成长性去衡量,那么下跌可能就难以避免。从债市看,虽然大的资金面充裕的趋势不会有根本性改变,但是小的风险事件仍然会形成局部冲击。比如银行自身风险暴露,过去几年银行规模快速扩张,尤其影子银行业务迅速壮大,隐含了一定的风险,可能对银行资金运用产生一定影响,从而传递到货币市场乃至债券市场。比如债券信用违约事件,导致相关行业和企业债的信用利差拉大,债券价格下跌,但这更可能是局部性的,因为债市总量资金充裕的局面没有变。


面对可能的黑天鹅,投资者应该做好风险防范,避免投机性心理,同时降低回报预期。“一鸟在手胜过双鸟在林”,今年对投资者来说,安全性是第一位的。


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