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沈建光:如何理解3、4月经济数据反差之大

2019-05-15 19:52:00 来源:和讯网

5月15日,国家统计局公布了4月宏观经济数据。在3月的强势反弹之后,4月经济数据呈现出大幅回落的态势,低于市场预期,尤其消费、出口、工业增加值等多项数据出现大幅下滑。短短两个月之间,为何经济指标出现反转,这里面有哪些疑问待解?沈建光博士对此作出了解读,内容如下。

文 | 沈建光

5月15日,国家统计局公布了4月宏观经济数据。在3月的强势反弹之后,4月经济数据呈现出大幅回落的态势,低于市场预期,尤其消费、出口、工业增加值等多项数据出现大幅下滑。短短两个月之间,为何经济指标出现反转,这里面有哪些疑问待解?

如何解释3、4月数据的剧烈波动?

春节扰动等季节性因素显然不能完全解释这种波动。今年春节假期位于2月初,与去年相比出现错位、提前了11天;我们观察了2015-2018年的历史数据,发现春节位于1月底2月初的年份(如2016、2017年)与今年的情况较为类似,而这些年份,主要宏观经济指标,如消费、工业生产、出口增速确实出现3月增加,4月回调的现象。尽管如此,今年上述几项数据的波动幅度之大,仍显著超出了可比年份,数据异常背后,剔除季节性因素,一定有其他原因。

(1)节假日天数减少、消费意愿下降导致4月消费不及预期

4月社零同比名义增长仅为7.2%,创下2003年5月以来的新低。按照统计局的解释,增速回落主要原因是节假日天数减少,剔除相关影响,测算4月当月社零增速为8.7%;历史来看,4月节假日多为9-10天,而今年仅为8天,考虑到实物商品网上零售额仍保持22.2%的较高增速,节假日减少影响线下消费有一定解释力。此外,3月社零回暖的主要原因在于可选消费的集体回升(汽车除外),而4月来看,尽管汽车降幅收窄,但可选消费仍呈现出集体大幅回落的态势,如房地产相关的家电、家具、建筑装潢分别较上月增速下降12%、8.6%、11.1%,通讯器材和石油制品也分别回落11.7、7个百分点;在笔者看来,在一季度居民实际收入增速有所回升的情况下,居民消费能力与消费意愿之间出现了分化,意愿不足不仅拉低了可选消费,必选消费也受到了影响,如服装鞋帽等增速甚至出现了负增长。

(2)出口增速剧烈波动凸显外贸隐忧

以美元计价,中国4月出口同比下降2.7%,较3月大幅回落。事实上,可以观察到今年1-4月出口增速波动十分剧烈,数据之中传递出了当前市场中国对外贸前景的普遍担忧,3月的亮眼出口表现只是春节扰动等因素引发的暂时性现象。数据显示,2019年前四个月以美元计出口额累计同比仅增长0.2%,主要品类累计增速较上月均有下降、且显著低于去年同期,如机电产品和高新技术产品1-4月累计出口分别同比下降3.3%和0.8%,服装类产品则表现更差,1-4月累计同比下降7.6%。

(3)政策边际收紧、出口下滑或冲击工业生产,减税放大波动

4月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,较3月大幅回落3.1%。4月开始实施的增值税下调使不少企业将4月的生产计划提前至3月,很可能在一定程度上放大了波动,但仍有一些负面因素或对4月工业生产带来了冲击。一是4月信贷数据不及预期,企业短期和中长期贷款均有下滑,货币政策边际收紧已得到验证,可能影响企业对短期生产安排的预期;二是出口下滑导致的订单减少也是一个重要原因,机电、高新技术、服装纺织等相关行业的生产可能受到了抑制,4月纺织业、电器机械与器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增速分别回落10.8、8.1、12.1、13.6、7.8个百分点。需要指出,4月节假日较少与工业生产反而更低似乎是矛盾的,究其原因,增值税下调将生产行为前置与出口拖累对4月的影响应当更大。

制造业投资缘何持续下滑?

1-4月,全国固定资产投资同比增长6.1%,增速较上月回落0.2%。其中,房地产投资延续强势,1-4月房地产投资同比增长11.9%,较上月继续提升0.1%,新开工及施工面积仍在提升,销售也在回暖,仍是投资保持高位的重要原因;基建投资继续小幅回升,1-4月同比增长4.4%,显示基建补短板仍保持力度,交通运输、仓储和邮政业仍是主要贡献,其中铁路运输业投资增长12.3%,较上月提高1.3个百分点。

制造业已成为投资的持续拖累,1-4月同比增速2.5%,较上月继续下滑2.1个百分点。而制造业短期生产表现仍然强于投资,1-4月份工业增加值同比增长6.2%,比上年四季度的5.7%加快了0.5个百分点、与上年持平,考虑到这一点,投资持续下滑或意味着企业对未来需求改善的长期预期仍然悲观。

一是企业盈利能力未整体改善。3月当月工业企业利润增速大幅反弹,同比达到13.9%,但一个重要原因是去年3月基数偏低(仅为3.1%),后续企业利润能否改善尚待观察,预期3月高增速难以持续。而一季度整体来看,工业企业利润增速仍为负值,累计同比-3.3%;利润带来的留存收益是企业扩大投资的重要资金来源,利润改善仍然滞后是制约制造业投资的重要原因。

二是民间投资持续走低。从所有制来看,民间投资占制造业投资的85%,是绝对主体。历史上民间投资增速整体较高,但4月数据显示其已下滑至5.5%,创15个月新低,已低于国有企业投资增速2.3个百分点。

中美贸易冲突加剧会打乱经济企稳与政策部署的节奏吗?

尽管4月经济数据整体表现不及预期,数据波动剧烈也反应出当前对于增长的预期仍然不稳,但前期逆周期调控政策逐步进入发力期,随着效果的显现,中国经济本应大概率进入向好区间;但近期中美贸易冲突卷土重来再次增添了巨大变数,2000亿甚至更大规模商品加征25%关税的负面冲击是巨大的,不仅会打压出口,一旦升级为全面的贸易冲突,或将负面冲击延伸至工业生产、消费、就业等领域,对市场信心和产业链迁移都会造成深刻的影响。

中方目前对于贸易战的反制仍然十分理性克制,长期贸易战无疑是双输的结果,中美双方均表示磋商仍将进行;而6月底中美领导人可能在日本G20峰会上再次会晤也将是观察贸易战走势的重要拐点。

当然,考虑到短期美国对华2000亿关税已然上调,外需不确定将会冲击内部经济基本面与就业市场,受此灰犀牛影响,5、6月中国经济数据将面临压力,二季度GDP增速可能降至6.2%;而如果6月底贸易谈判能够取得成果,三、四季度的压力将会减小,全年GDP增速可能在6.4%左右。此外,为平抑短期负面影响,逆周期政策应对或将加大,减税降费以及出口企业补贴政策或进一步落实,而前期本已经边际收紧的货币政策也可能迎来转变。(完)

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